ViaBTC Capital | Ajustement TVL sur les chaînes publiques et analyse de cas

En tant que l’un des principaux indicateurs de valorisation des chaînes publiques, la valeur totale verrouillée (TVL) mesure le niveau de prospérité et les fondamentaux de l’écosystème d’une chaîne publique, en particulier pour les chaînes publiques avec de nombreuses applications sur DeFi. Pendant le court marché haussier qui vient de se terminer, les jetons de chaîne publique natifs différaient les uns des autres en termes de performances sur le marché secondaire. Même pour les chaînes publiques aux performances modérées comme BSC, la TVL a rebondi après le krach du 19 mai. Cependant, leurs prix symboliques ont été inférieurs à ceux d’autres chaînes publiques (par exemple Solana) car la façon dont la TVL est calculée ne reflète pas correctement la TVL et les flux de capitaux réels.

En fait, les pièces non stables constituent une proportion importante de TVL, et les prix de nombreux actifs non stables sont soumis aux fluctuations du marché. Cela a conduit à une méthode d’évaluation erronée de « l’analyse des prix basée sur les prix des jetons », et la bonne façon de calculer les tendances TVL devrait éliminer l’impact du mouvement des prix des jetons.

Dans cet article, trois méthodes d’ajustement TVL qui excluent l’impact des prix des jetons sont présentées. Une analyse intéressante utilisant le TVL ajusté est également fournie. Les données utilisées par la recherche sont les statistiques TVL quotidiennes des 10 premières chaînes publiques (selon le classement TVL de DeFiLlama) du 3 février 2021 au 25 septembre 2021, et le cours de clôture des jetons correspondants.

Tendances TVL normales

En termes de tendance TVL, la chaîne publique BSC a clairement été touchée par le krach du 19 mai. Après environ deux mois de mouvement horizontal des prix, son TVL a considérablement rebondi. Quant à Solana, le TVL a commencé à croître dès les premiers jours de juillet et s’est envolé depuis septembre. D’autres chaînes publiques, telles que Terra et Avalanche, se sont également plutôt bien comportées. Cependant, comme mentionné précédemment, en raison de la fluctuation importante des prix des jetons et du défaut de calcul normal de la TVL, la TVL réelle concernant l’écosystème des chaînes publiques peut ne pas être correctement représentée par l’image.

Figure 1 (source de données : ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)

Introduction aux méthodes d’ajustement TVL

Il est très difficile de mesurer la TVL avec une valeur numérique car les jetons verrouillés sur une chaîne publique sont très variés et font l’objet de mises à jour rapides. La mesure unifiée basée sur la valeur de la marge USDT de tous les jetons est une approche comparativement plus réalisable. Cependant, étant donné que la valeur de la marge USDT souffre également d’une grande volatilité, le TVL déterminé par une telle approche peut être faussé. Une méthode d’ajustement idéale (Méthode 1) consiste à établir un point temporel de référence et à enregistrer le prix de tous les jetons verrouillés à ce moment-là. Chaque fois que le TVL est calculé, le TVL actuel sera déterminé par le nombre de jetons différents dans le réseau actuel et le prix du jeton de base, qui est exprimé dans la formule suivante :

 

Dans la formule ci-dessus,  est le TVL ajusté à l’instant t donné,  est le nombre de jetons à l’instant t et le prix de référence des jetons. À l’aide de cette TVL ajustée, nous pouvons effectuer des comparaisons horizontales fiables entre différentes chaînes publiques et réfléchir au statut d’une chaîne publique donnée. Cette méthode a été adoptée par DAppRadar pour le calcul de la TVL spécifique au projet.

Cette méthode est relativement précise et convient au calcul de la TVL d’un projet spécifique. Cependant, lorsque l’on considère l’ajustement TVL d’une chaîne publique entière, la méthode ci-dessus souffre de l’indisponibilité des données et des mises à jour rapides des jetons verrouillés. Par exemple, les enregistrements de prix de référence peuvent ne pas inclure les jetons nouvellement lancés avec un TVL élevé. Passons ensuite à une autre méthode d’ajustement TVL (Méthode 2). Bien que cette méthode soit moins précise, elle permet une acquisition/un traitement des données plus facile et peut être adoptée plus largement. De plus, en utilisant la méthode 2, nous pouvons également ajuster raisonnablement la TVL de la plupart des chaînes publiques.

La méthode 2 détermine également d’abord un point de temps de référence ; cependant, il n’enregistre que le prix du jeton natif (par exemple, le BNB de BSC). Il ajuste ensuite le TVL en fonction du prix actuel du jeton natif, du prix du jeton de base, du TVL des pièces stables et du TVL normal.

Dans la formule ci-dessus,  est la TVL ajustée à l’instant t donné,  est la TVL normale à l’instant t,  est le prix du jeton de référence,  est le prix du jeton natif à l’instant t, et est la TVL des pièces stables à temps T. Cet ajustement est basé sur les raisons suivantes :

Sur une chaîne publique, à l’exception des pièces stables, la plupart des actifs verrouillés sont des jetons de chaîne publique natifs. Par exemple, sur PancakeSwap, la plupart des LP existent sous la forme de XXX-BNB.

Les jetons du projet natif d’une chaîne publique sont fortement corrélés avec les jetons de chaîne publique natifs, qui sont souvent les actifs les plus volatils des chaînes publiques. Par conséquent, il est logique d’ajuster les fluctuations du prix des jetons des projets natifs avec la volatilité des jetons de la chaîne publique native.

Les jetons grand public présentent des corrélations élevées, c’est-à-dire une corrélation entre les jetons de chaîne publique natifs et d’autres actifs grand public verrouillés tels que BTC et ETH.

Ces statistiques peuvent être facilement obtenues et traitées, ce qui rend la méthode plus universelle.

La méthode 3, une simplification supplémentaire de la méthode 2, est une solution alternative lorsque la valeur TVL des pièces stables sur les chaînes publiques n’est pas disponible. La méthode présente le même raisonnement que la méthode 2. La différence est qu’elle ne peut pas être appliquée aux chaînes publiques avec un TVL élevé de pièces stables, telles que Terra et Celo.

Analyse de cas

Grâce aux tendances TVL ajustées à l’aide de la méthode 3, comme le montre la figure 2, nous pouvons dire que le crash BSC peut ne pas être aussi abrupt que celui montré par la tendance TVL régulière. De plus, selon les valeurs ajustées, la reprise nette et soutenue de juillet à septembre selon la tendance régulière de TVL ne s’est pas produite —— Ce qui s’est passé était simplement une oscillation d’intervalle. Dans le cas de Solana, la vraie TVL ne s’est pas envolée en septembre. Au contraire, il avait stagné fin août, et la hausse de TVL qui a suivi était probablement due à l’impact du prix FOMO.

Figure 2 (source de données : ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)

Cette TVL ajustée conduit également à des découvertes intéressantes. Nous avons déterminé la volatilité cumulée du TVL ajusté et le prix des jetons de chaîne publique natifs par rapport à trois chaînes publiques bien établies (Ethereum, BSC et Polygon), c’est-à-dire et, avec l’instant 0 étant le 3 février 2021. À partir de les résultats indiqués dans la figure 3, il est clair que la croissance des prix des jetons de chaîne publique natifs et celle du TVL ajusté semblent converger. Pour vérifier davantage une telle relation, nous pouvons diviser les deux valeurs de volatilité cumulée et voir s’il existe un réversion moyenne à environ 1. La figure 4 démontre que cette convergence est vérifiée, ce qui signifie que la méthode d’évaluation basée sur le multiplicateur TVL ajusté (évaluation/TVL ajusté) est appropriée car la figure 4 montre que ce multiplicateur continue de fluctuer autour d’une certaine valeur.

Figure 3 (source de données : ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)

Figure 4 (source de données : ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)

Un autre cas concerne l’observation des évolutions réelles de la TVL des chaînes publiques. C’est-à-dire que lorsqu’une nouvelle chaîne publique commence à prospérer, quelle est la source de sa croissance TVL ? Provient-il de la circulation du capital existant en chaîne ou de l’afflux de nouveaux capitaux ? Ici, nous avons fait quelques recherches sur Solana. D’après la figure 2, il est clair que le TVL de l’écosystème de Solana a grimpé approximativement du 12 août au 12 septembre. En tant que tels, nous avons choisi les statistiques au cours de cette période comme échantillon pour l’analyse des changements de corrélation et de TVL. Sur la base des valeurs de corrélation indiquées dans les cadres noirs de la figure 5, la plupart des TVL de Solana peuvent avoir été contribuées par Polygon et Ethereum, ce dernier pouvant avoir fourni une plus grande proportion. La TVL globale (Figure 6) des 5 chaînes publiques a chuté du 12 août au 12 septembre, y compris ETH et BSC, ce qui signifie que la croissance de la TVL de Solana était le résultat de la circulation des capitaux plutôt que de l’afflux de nouveaux capitaux.

Figure 5 (source de données : ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)

Figure 6 (source de données : ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)

En résumé, le TVL ajusté nous permet d’éliminer l’impact de certains prix symboliques et d’obtenir une image plus claire de la rotation des actifs et de la dynamique TVL sur les chaînes publiques. De plus, avec de tels ajustements, nous pouvons développer un aperçu intuitif du développement de l’écosystème des chaînes publiques, en particulier celles qui se concentrent sur l’application DeFi et investissent dans le jeton natif et l’infrastructure d’une nouvelle chaîne publique au début de la rotation des actifs.